投资的“圣杯”：持有超级明星企业

 

      如果一家企业的寿命有足够长，一般都会得益于某种竞争优势，而超级明星般的企业就具备这种特征，这是因为这些竞争优势为它们带来的是类似垄断的经济地位。凭着它们产品价格的不断提升或销售额不断增加，它们就能够比它的竞争对手赚取更多的利润。而只要这家企业的竞争优势在很长的时间内保持不变，具有持续的稳定性，那么其內在价值也就会不断地增长。既然企业的内在价值不断增长，那么我们就应该理所当然地长期持有，在这种企业的竞争优势中赚取巨额财富。

 

      但是很显然，如果按照本杰明·格雷厄姆的策略，一旦股票价格到了公司的实际价值，就应该卖出股票。特别是他的股票一旦上涨了50%就卖出，即“50%收益法”，那么我们就有可能痛失巨额财富，因此这种投资方法确实存在一些问题。沃伦·巴菲特很早就发现了这个问题。他在投资实践中注意到，他和格雷厄姆买入的股票按照“50%收益法”卖出后，其中很多股票随后还继续保持着上涨的势头，并且这些股票价格攀升到远远高于当时卖出的价位。所以，巴菲特不断探究这个问题，希望能在他的老师的投资报酬率上有所提高。这样，寻找这些企业的基本特征，特别是如何辨别它们的商业模式就显得至关重要了。  

 

      一般来说，超级明星般的企业具有三种基本的商业模式：

 

      1、提供某种特别的商品，比如像可口可乐、箭牌口香糖以及贵州茅台、云南白药一类的企业。当我们想要满足我们自己某种需求时，我们就自然联想到他们的产品。由于这一类型的企业已经形成品牌效应，在消费者的心目中占据重要的一席之地，因此他们根本不必改变自己的产品。他们可以持续地进行优势竞争，比如茅台，过去100年它一直销售这种产品，估计未来100年也是销售这种产品。由于市场的不断需求，他们一边可以自主提价，一边又可以销售更多的产品。

 

      2、提供某种特别的服务，比如像美国运通、穆迪公司以及中国平安、招商银行一类的企业。这种企业盈利模式简单易懂，他们既无需花费大量资金重新设计产品，也无需建造厂房和存储仓库。只要他们服务周到，深得人心，获得良好的口碑，就可以比销售一般产品的企业获得更多的利润。不过，这类企业是以整个机构来树立服务品牌的，它不是以单个服务人员为主。因此，如果企业的顶尖人物带着他的高端客户跳槽时，便要注意了。

 

      3、公众持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，比如像沃尔玛、内布拉斯加家具超市、波仙珠宝店以及苏宁电器一类的企业。这类企业既是低成本的卖家，也是低成本的买家。他们的大宗交易可以创造丰厚的利润，薄利多销所增加的收益远远高于单价折扣所承受的损失。因此他们的利润一边可以高于竞争对手，一边又可以为消费者提供价格公道的产品或服务需求。

 

      超级明星般的企业一般利润稳定，没有负债或极少负债，又因为无需频繁更新产品，就不必在研发方面下大本钱，也不必更新厂房设备，所以企业的现金流充沛，可以用之于企业业务发展或回购股票。由于这些企业具有令人难以置信的长期经济优势，因此它们几乎不可能濒临破产边缘。如果过度积极型的投资者把这样的股票价格压得很低，那么买进这样的股票后亏损的风险就很小。股价越低，意味着潜在的上涨空间也越大。在低位持有的时间越久，从这些低估企业获利的时间也越长。一旦市场认可了这些企业即将到来的美好前景，随之而来的就是巨额财富。这就是巴菲特发现的投资的“圣杯”，这是一种风险最小化而未来收益最大化的投资方法,更符合投资哲学与逻辑。

 

      但是如果依据格雷厄姆的“50%收益法”，其结果如何呢？以贵州茅台为例，假如我们在茅台2001年刚上市时就以35元的价格买进，其中经过两次10送1股，到2004年4月其股价达到40.52，包括分红，基本上接近“50%收益”，如果我们这时把贵州茅台卖掉，后来的情形如何呢？后来的情形就是在2008年1月达到最高230元，其中不包括一次转增3股，一次转增2股以及丰厚的分红。即使遭遇了2008年大熊市，复权后其股价仍然在500元左右，累积收益率为861%，。如果以巴菲特投资华盛顿邮报为例，其情形则是更好。1973年，巴菲特以1100万美元投资华盛顿邮报，假如到1976年他以1600万选择卖出，就可以获得了“50%收益”，那么恐怕就没有了后来继续持有35年达到14亿美元的投资价值，累积收益率12460%的神话了。

 

      因此，我们如果确实决定投资足够长的时间，我们就会为这些超级明星般企业的股票支付一个公平合理的价格而一路持有。而且只要我们不卖出，我们还可以有效地将所得税推延到遥远的未来，而只要我们一直持有，我们的投资就能够以复利率速度增长，并且免税。持有的时间越长，就越富有。格雷厄姆或许会认为这些超级明星般企业的股价都过高，但是巴菲特认为并没有必要等到股票大削价时才进场，只要支付的价格合理，同样可以大获其利，原因就是具有长期竞争优势的企业是创造财富的巨大的原动力。认识并理解到这些，我们就不会受制于市场的喧嚣和躁动，最终才有希望成为一个顶级的聪明的投资者。