黄金业或将进入下行通道

      从2000年到2012年，国际黄金价格连续上涨12年，年均涨幅将近17%。在经历了12年的黄金大牛市以后，在2012年10月，黄金价格从1798美元/盎司一路下探至目前的1613美元/盎司，黄金价格持续下挫。这是否意味着黄金大牛市的终结？亦或意味着这只是一个中量级的回调？有市场分析认为，目前金价下降和真实利率上升预示着历时12年的黄金牛市将于2013年下半年面临转折。高盛公司的分析师称，增长的真实利率上升抵消了任何形式的货币宽松行为，因此黄金牛市即将结束，金价或将走向下跌通道。但也有市场分析者认为，目前各国的货币宽松政策或将持续，日益攀升的通胀预期或将导致实物资产升值，黄金的储藏价值或将引发更多的投资需求，长期来看，黄金的投资价值仍在。因此市场上形成了黄金价格上下两难的局面。 

      目前国内PMI指数已经连续5个月居于荣枯线之上，这表明我国宏观经济有回稳迹象，处于弱复苏阶段。而美国就业、房地产等宏观数据却持续回暖，市场对美国经济复苏的预期不断增强，随着中美两大世界经济体的复苏，美元指数有望持续走强，黄金价格或将步入下行周期。
   
一、评述范围 

      本次我们共收录了辰州矿业、山东黄金、中金黄金和紫金矿业四只股票，下面我们就这四只股票进行分析。各公司成长动能指数、安全稳定指数、最新合理买入价格、PE及估价所处JW4点位置如下表所示：

      从上表中我们可以看到，辰州矿业、山东黄金和中金黄金成长动能均有所下调，其中，辰州矿业及中金黄金表现较差，成长动能均由1下调至3，安全稳定指数分别由2下调至3。辰州矿业是因为2012年前3季度，受宏观经济不景气影响，钨锑价格纷纷下跌，导致公司业绩大幅下滑；中金黄金则因为部分矿山遭受自然灾害，公司盈利能力受到影响，业绩下滑。而山东黄金成长动能指数由1下调为2，安全稳定指数也由1下调至2,下调的主要原因是公司矿产金品位下降及黄金价格震荡致使公司盈利能力有所下滑。而紫金矿业因为其开采的矿产金品味较低，生产成本高，导致公司业绩大幅下滑，因此其安全稳定指数由3下调至4，表现较差。从估价所处的JW4点位置来看，辰州矿业、山东黄金、山东黄金以及紫金矿业4家黄金上市公司股票股价均处于JW4点中的B点位置，是股价回调所致。但下滑趋势是否打住，股价是否回调到位，目前似不确定。

二、黄金行业综述 

      1.黄金行情现状 

      回顾2012，受全球经济形势不景气、美国QE3的实施以及欧债危机的影响，避险情绪升温，黄金作为重要的避险投资工具，2012年,黄金价格一度冲高至1798美元/盎司，但从2012年10月以来，随着中美两国这两大世界经济体经济企稳回升，美元走强，黄金价格一路震荡下跌至的1578美元/盎司，跌幅达近10%。有市场分析者认为：在美联储、日本央行继续实施货币宽松政策以及财政悬崖问题等利好因素均得到部分兑现的情况下，2012年12月以来黄金价格仍出现了较大幅度的跌幅这主要是因为自去年9月起，中国和美国这世界两大经济体经济数据持续企稳回升，欧债危机的暂时缓解使得市场预期全球经济将重回复苏通道，因此在全球货币宽松的大环境下，随着目前美国就业、房地产等宏观数据持续回暖，市场对于美国经济复苏的预期增强，投资者持续追逐风险资产而不选择投资作为避险资产的黄金作为其主要投资工具，黄金的投资需求减少致使黄金价格出现较大幅度的下跌。这也是2012年11月-2013年1月黄金价格罕见的与美元指数同时下跌的主要原因。截至2013年2月28日，黄金现货价格全线收跌，目前黄金现货已经跌至1578.8美元/盎司，折合人民币约315元/克，黄金价格的持续下跌可以看做是黄金下一波下跌行情的初始信号。我们同时也应该关注到VIX指数（波动率指数），目前VIX指数已处于2007年以来的历史底部，同时市场溢价风险不断降低，黄金作为避险工具的魅力不断下降，未来黄金价格或将承压，黄金或将进入下跌通道。 

      同时，高盛公司称，增长的真实利率抵消了任何形式的货币宽松行为，QE3对金价的推动作用或将逐渐降低，黄金牛市即将结束，黄金价格或将步入下跌通道。

      2.关注未来可能出现的风险情绪变化 

      投资需求是推动黄金市场发展的另一主因，若美国财政悬崖问题得不到解决，欧债危机继续恶化的话，美国经济复苏的预期或将受到影响，黄金的投价值将会再次凸显，这或将利好黄金生产企业，推动黄金价格上行。若这些问题都能得到有效缓解，则美国经济复苏将更为肯定，黄金的投资需求或将明显减弱，黄金或将进入下跌周期。以目前来看，美国就业、房地产等宏观数据持续回暖，欧债危机问题缓解，全球经济复苏似乎有望，美元指数走强打压金价，黄金价格或将步入下跌周期。投资需求的减少或将导致黄金价格大幅下跌。 

      黄金未来走势到底趋向于何方，是新一轮牛市的开始，亦或是下一波下跌行情的开启？ 牵动2013年美国经济的增速的诸多因素，以及欧债危机的起伏变化，都是投资者应关注的主要方面，它们或正或负的变化，都将对黄金走势形成重大的影响。 

      3.未来各国央行黄金储备需求或将推动黄金价格上涨 

      据GFMS（黄金矿业服务公司）最新发布公告称，各国央行黄金购买欲望仍旧强劲，2012年世界各国官方黄金购买量约为536吨，同比增长17.4%。鉴于美国目前实施的定量货币宽松政策（QE3）、欧元区债务危机持续不退以及日本央行等其他主要央行进一步的放松货币政策，导致各国央行黄金储备需求持续增长，预计2013年央行购买将继续保持平稳增长。长期来看，各国央行黄金储备需求或将持续推动黄金市场需求，进而推动黄金价格上涨。

三、盈利趋势 

      下面两张表分别是年度业绩汇总表和公司数据汇总表，其中，年度业绩汇总表示4家公司数据加总所的，而公司数据汇总表则更加详细的体现出了4家公司经营情况。 

      从过去两年表现来看，4家黄金公司扣除后净利润增速平稳，其中，辰州矿业、山东黄金、中金黄金的扣除后净利润增速均在50%以上；预期盈利方面则分化较为明显，其中我们较为看好的山东黄金因资源优势，其扣除后净利润2012年增速为15%，表现良好，而中金黄金、辰州矿业则分别下降10%、9%，表现较差，这主要是因为自2012年3季度起，黄金价格下跌，从而削弱了公司盈利能力。紫金矿业表现最差，预计2012年全年公司扣除后净利润同比下降24%左右，主要是因为其所开采的矿品位较低，生产成本高，在加上黄金价格下跌，公司盈利能力大幅减弱所致。

      下面两张表分别是公司季度业绩汇总表和公司季度业绩变化比较表，其中，公司季度业绩汇总表示4家公司各季度业绩加总所得，而公司业绩变化比较表则分别就4家公司业绩变化情况做出具体反映。 

      先看山东黄金，在过去几个季度里，其扣除后净利润增速不一，其中2012年3季度公司扣除后净利润同比下降33%，虽然有季度周期性影响，其开采的矿品位有所下降，但黄金价格下跌才是业绩下滑的主要因素，但就2012年前3季度来看，公司业绩仍呈平稳增长态势。中金黄金受与山东黄金相同因素影响，再加上其部分矿山遭遇自然灾害，从而导致其产量下降，公司业绩有所下滑。 

      再看辰州矿业，受宏观经济不景气以及公司钨锑产品（钨锑营收占比约40%左右）价格大幅下跌影响， 公司业绩有所下滑。而紫金矿业则因为其开采的矿品位下降导致单位生产成本上升、自有矿产金产量下降以及黄金价格下跌等因素影响，公司业绩大幅下滑。 

      整体来看，2012年前3季度，4加黄金公司表现均不甚理想。随着全球经济逐步复苏，黄金的投资需求持续减弱，黄金价格或将步入一轮下跌周期，但各国央行的黄金储备需求或将对金价形成一定的支撑作用，或将推动黄金结个震荡运行。

四、市场表现及估值 

      从以下表六和表七中我们可以看出，无论是从最近一周、最近3个季度表现来看，4家黄金公司都弱于大市。而最近一年以来，除中金黄金表现优于大盘以外，辰州矿业和山东黄金和紫金矿业均弱于大盘，其中，紫金矿业表现最差，跑输大盘约15个百分点。同期沪深指数跌幅为5.01%，申万有色指数跌幅为为14.97%。 

      估值方面，目前4家黄金公司PE均低于过往中位，处于较低水平，其中辰州矿业、山东黄金及紫金矿业PE分别为29、24、19倍左右，且3家公司目前股价均处于君亮估值系统JW4点的B点位置，估值较低，其未来股价可能有较好的表现，值得期待。而中金黄金PE为33倍，股价处于JW4点中的C点位置，估值偏高。

五、公司点评 

      山东黄金：山东黄金是我国最大的黄金生产集团之一，位于我国黄金储量和产量最大的山东省境内，坐拥得天独厚的资源优势。2012年前3季度，公司共实现营业收入及扣除后净利润391.99亿元和18.38亿元，分别同比增长24.71%和8.55%，但随着三山岛金矿采选能力的逐步投产、胶东黄金生产基地的陆续开工建设以及集团资产的陆续注入，长期有助于提升公司产能，推动公司业绩增长。如果金价能够稳住，目前公司估值较低，更多详情请参考最新的相关个股报告。 

      中金黄金：中金黄金与山东黄金一道，是我国最大的黄金生产集团之一。2012年前3季度，公司共实现营业收入270.37亿元，同比增长23.31%；实现扣除后净利润11.82亿元，同比下降12.04%，主要是因为矿品位下降及部分矿山遭受自然灾害导致黄金产量下降及黄金价格下跌所致，但预期随着集团资产注入的陆续推进，如果金价不出现大幅下跌，公司业绩还有较大发展空间。目前公司估值较低，更多详情请参考最新的相关个股报告。 

      辰州矿业：辰州矿业主营黄金的采选、生产和销售，2012年上半年，公司黄金业务营收占比约在60%以上，其他则为钨锑产品。2012年前3季度，公司共获得营业收入35.60亿元，同比增长15.90%；实现扣除后净利润4.54亿元，同比下降5.48%，其毛利也维持在25%以上，净利率也维持在12%以上的较高水平，公司盈利能力较强。如果金价不出现大幅下跌，目前公司估值较低，更多详情请参考最新的相关个股报告。

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