伟星股份:小纽扣大生意

      小纽扣大生意，这就是伟星股份不同凡响的玩法。伟星股份的业绩自04年上市以来成长亮丽，近5年收入和净利润年复合增长率分别为31%和46%；更值得称赞的是，公司毛利率和净利润率曲线呈持续稳定上升态势，分别由04年的28.93%和7.33%提高至09年的36.45%和12.36%。2010年3季度公司收入和经营性净利润分别同比增长31.08%和18.83%至5.4亿元和8231万元，每股收益0.4元，超出此前市场预期。公司预计2010年净利润同比增幅为30%-50%（09年为1.72亿元），均远在市场平均增速之上。

 

公司简介
      伟星股份（002003）主营纽扣、拉链和人造水晶钻，10年上半年主营占比分别为51.72%、29.22%和6.61%。公司年产各类中高档钮扣80亿粒，是中国钮扣行业标准的主要制订单位，生产的“伟星”钮扣已成为中国钮扣的第一品牌，中高端市场占有率达17%，客户包括七匹狼、美邦服饰、雅戈尔、杉杉、恺撒等名牌服装厂家以及山东绮丽、江苏舜天等众多知名外贸进出口公司。

 

      受出口恢复、内销持续增长以及公司前次募集资金项目投产影响，2010年前三季度公司实现收入13.23亿元，归属母公司的经营性净利润1.76亿元，分别同比增长36.32%和40.43%。实际上，同期公司毛利率继续改善，同比小幅提高0.32个百分点至36.3%，销售费用率保持不变，管理和财务费用率均有不同程度下降，三者合计同比减少1.58个百分点至16.59%，若非实际所得税率同比上升3.18个百分点至25.87%，公司经营性净利润同比增幅将超过50%。

 

      伟星股份在2004年至2009年间的营收分别：3.57亿、5.39亿、8.07亿、11.86亿、14.78亿、 13.95亿；盈利分别为：0.26亿元、0.37亿元、0.67亿元、1.17亿元、1.61亿元、1.72亿元。至2010年前三季度，两者已达到13.23亿和1.76亿，市场预期2010年全年两者可达18.3亿元和2.48亿元。可谓成长辉煌。同时经分析我们看到，公司通过结构调整和产能扩张，业绩有望继续增长。

      由于下游品牌服饰企业销售的快速增长，市场对伟星股份这样能够提供优质的服饰辅料企业的追求力度加大，优质订单进一步集中。公司结构调整体现在产品和客户两个方面。产品方面，从08年增发及2010年配股项目可以看出，公司对纽扣业务的发展定位是提高产品附加值和研发创新。目前公司地位已在国内纽扣最高端，保持高端纽扣国内市场份额17%-18%，2010年上半年纽扣收入同比增长36.54%至4.05亿元，毛利率41.02%，处于历史同期高位，未来销售增长有望保持在行业平均水平（15%）之上。客户方面，公司近年来不断拓展下游品牌服装客户，优质客户越来越多，成效尤其明显。

      在产能扩大上，今年1月20日公司配股计划获证监会通过，拟募集资金总额为3.8亿元。按照公司披露资料，新项目投产后，公司纽扣产能将增加21亿粒至116亿粒，且新增纽扣大部分为附加值较高的金属纽扣；新增拉链3.82亿条，拉链产能将增加117%至4.25亿米。2013年完全达产后，正常经营年份将增加收入7.35亿元，若净利润率保持在12%左右，贡献利润约8800万元。

 

      根据上面的评估，结合公司和市场的预期，我们认为伟星股份在2012年的营收有望达到29亿以上，盈利有望站在4亿元以上。如此，以目前股本计算，届时每股收益可望接近2元。我们同时看到，在过去的四个季度里，伟星股份的营收和盈利同比双双向上，成长动能充沛，在君亮估值中的成长动能排名，且安全性也为1。目前的价位（1月20日）反映其拖移PE为24，PEG为0.73，股价在君亮估值合理买入价之下，估值颇具吸引力。关于伟星股份的合理买入价和目标价位区间，参见《股票估值500-个股报告》2011年1期中的伟星股份个股报告。