东方雨虹：市场份额领先，竞争优势明显

      东方雨虹是国内建筑防水领域的龙头，是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年上半年公司实现营收142.3亿元，扣非后净利润14.47亿元，分别同比增长62.01%和39.47%。其中，二季度实现营收88.52亿元，扣非后净利润11.74亿元，分别同比增长40.11%和26.35%，业绩增速环比明显放缓，主要原因是去年二季度疫情逐渐被控制，市场销售快速恢复，导致业绩基数相对较高，以及主要原材料价格上行，盈利水平有所下滑。截至2021年6月底，沥青价格较年初上涨约30%，同时因为执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本，导致2021年上半年公司综合毛利率同比下降8.21个百分点至31.61%。2021年年初至今（2021-9-2）股价累计增长29.09%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为30倍，处于合理的买入区间，其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （成立于1998年3月，并于2008年9月上市。公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工，在深耕建筑防水行业的同时，还涉及节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑修缮、建筑粉料等多领域。2021年上半年防水卷材、防水涂料以及防水施工的营收占比分别为49.37%、32.63%和10.05%。控股股东及实际控制人：李卫国(持股22.77%)）

      1、渠道变革和新品扩张成效显著。公司销售网络可分为直销模式与工程渠道经销商模式相结合的工程市场营销网络，以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络。具体来看：1）直销及工程渠道：2020年以来公司推行省区一体化经营组织改革，打破原有工程渠道集团壁垒，下沉至省市级别，通过资源整合调动当地工厂营销积极性，促进产品销量快速增长，并推动市占率进一步提高。2）零售渠道：2021年上半年民用建材集团实现营收18.34亿元，同比增长129.24%。报告期公司经销商数量增至近3000家，分销网点8万余家，在夯实防水涂料、防水卷材在行业内领先地位的同时，通过新增美缝剂新品、防潮防霉浆料、超速凝堵漏宝等家装产品，民用建材集团实现高速增长。

      2、定增加码全国业务布局，积极向上游产业延伸。伴随80亿元定增方案落地实施，2021年上半年公司各项建设项目进展顺利，如杭州生产基地年已完成80%，年产2700万平方米改性沥青防水卷材、2.5万吨沥青涂料自动化生产线技术改造升级项目已完成65%，产能的进一步扩增将提高公司供应能力和市场占有率。与此同时，公司还在原有的业务基础上向上游延伸，投建15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜项目，并在贵州、扬州建设VEA乳液和VAEP胶粉原料项目，进一步提升公司原材料自给率。此外，2021年7月7日公司与万华化学签署战略合作协议，以强化双方的产研交流与合作，整合优势资源，实现资源共享。防水材料的原材料主要为石油化工产品，占全部成本比重在80%以上，万华化学作为全球化工品龙头企业，此次战略合作协议的签署，一方面有利于公司降低原材料采购成本，提升盈利能力，另一方面也有助于公司提升产品创新与研发能力，以增强竞争优势。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.68元，对应周四（2021-9-2）收盘价49.7元，PE为30倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期东方雨虹2022/23两年的EPS分别为：2.19/2.74元。年初至今（2021-9-2）公司股价上涨29.09%（复权后）。过往来看，东方雨虹的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-50倍之间滑动。以目前30倍左右的PE来看，估值处于合理的位置。

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