博腾股份：CDMO龙头，原料药CDMO进入良性循环

      博腾股份是我们长期跟踪研究的股票，其也在我们2021年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司主要为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床早期研究至药品上市全生命周期所需的医药中间体及原料药定制研发和定制生产服务，客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等，是目前国内第三大医药研发生产外包商（CDMO），规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2021年上半年公司实现营收12.6亿元、扣非后净利润2亿元，分别同比增长36%和70%，其中，第二季度实现营收7.1亿元、扣非后净利润1.26亿元，分别同比增长33%和80%。2021年至今（2021-8-19）博腾股份的股价上涨149.97%，虽然我们认为公司的成长空间仍在，但由于股价的持续上升，目前公司估值已处于D点位置，进一步上行压力较大。

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    （2005年成立，2014上市。公司主要从事CDMO业务（药物研发生产外包），即药企在新药研发阶段甚至药物上市，将药物的工艺开发，原料药、中间体和制剂合成生产外包给专业公司，公司客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等。公司是国内第三大CDMO企业，规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2021年上半年公司临床早期业务、临床后期及商业化服务的营收占比为29%和69%，毛利占比为32%和65%。控股股东、实际控制人：居年丰、陶荣、张和兵（分别持股10.85%、8.14%和7.72%）；董事长兼总经理：居年丰）

      1、原料药CDMO：“技术+产品+业务结构”改善，进入良性循环。2017年以前公司主要做原料药CMO业务，类似于简单的原料药生产，2017年遭遇两大客户产品需求下滑冲击后，公司开始转型。2017年以收购美国J-STAR为契机，公司进入前端的药物研发外包（CRO）领域，CRO业务不仅能为后端的CMO引流，更能参与到药物研发前期阶段，为客户新药研发提供工艺开发、化合物生产、工艺改良等定制化服务，提升技术附加值和客户忠诚度。2017年公司只是简单的原料药生产，没有技术含量，研发人员仅100多人，工艺研发能力不强。2017年公司收购J-STAR获得全球领先的结晶工艺，同时与领先的酶催化公司美国Codexis达成战略合作，奠定了公司的核心技术能力，截止2021年6月底，公司已建立了结晶、酶催化、金属催化、流体化学、超临界色谱、高活等多种技术平台，服务能力大幅提升。近年，公司还在推动产品由中间体向原料药API（多种中间体组合形成原料药）升级，2021年上半年公司API实现收入1.8亿元，同比增长277%，服务产品数79个，较上年同期增加43个。

      2、制剂CDMO：加速制剂产能建设，提升产品附加值。制剂CDMO和生物药CDMO是公司长期成长重要来源。制剂是将原料药和中间体进一步深加工制成成品药，相对于原料药CDMO，制剂CDMO有更高的附加值，咨询机构Grand View Resarch预计，到2025年全球制剂CDMO市场规模将达372亿美元，占CDMO市场的23.6%。公司2019年成立重庆博腾药业，正式启动制剂CDMO建设，计划形成“3个研发中心+1个生产技术布局”。3个研发中心包括：a)、上海1400平米研发中心，已于2020年9月承接业务；b)、重庆500平米制剂实验室，2020年下半年具备承接能力；c)、美国实验室预计2021年三季度启用。公司的制剂生产基地2021年5月在重庆两江新区开工建设，预计2022年底投入使用。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.83元，对应周四（2021-8-19）收盘价90.99元，PE为110倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期博腾股份2022/23两年的EPS分别为：0.98/1.31元。2021年年初至今（2021-8-19）公司股价上涨149.97%。过往来看，博腾股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-100倍之间滑动。以目前110倍左右的PE来看，估值处于高位，进一步上行压力较大。

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