桃李面包：短保面包龙头，规模扩张迅速

      去年我们将桃李面包纳入我们研究范围，它也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。截止2019年，公司在全国18个区域建立了生产基地，接近24万个零售终端，在国内面包市场占有率达到11%（2019年），稳居第一。2020年上半年公司实现营收27.39亿元，同比增长7.08%；实现扣非后净利润3.91亿元，同比增长33.20%。2020年至今（2020-9-17）桃李面包的股价上涨31.34%，股价处于偏高的C位，不过其长期成长性仍在，未来股价仍有上升空间。

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    （公司成立于1997年，2015年上市，通过“中央工厂+批发”的经营模式，专注于面包及糕点等短保质期烘焙类产品的生产及销售。公司主要生产“桃李”牌面包，2019年面包及糕点销售总量为31.9万吨，营收占比达到98%。截止2019年，公司在全国18个区域建立了生产基地，接近24万个零售终端，在国内面包市场占有率达到11%（2019年），稳居第一。控股股东和实际控制人：吴学群（24.96%）、吴志刚、吴学亮、盛雅莉和吴学东，持股及比例为71.84%；董事长：吴志刚；总经理：吴学群；员工人数：11762人；地址：辽宁省沈阳市沈河区青年大街1-1号沈阳市府恒隆广场）

      1、面包市场增长较快，公司有望抢占更多份额。2019年中国烘焙零售市场规模为2317.13亿元，同比增长10.93%，其中蛋糕占比42.37%、糕点占比38.91%、面包占比17.44%、其他甜点混合产品占比1.28%。分品牌看，达利占比3.70%、桃李占比3.30%、盼盼占比1.40%、其他手工作坊占比72.80%。单看面包行业，2019年中国面包零售市场规模为404.11亿元，同比增长10.09%，虽然桃李市占率11%排名第一，但手工作坊仍为行业主流，占比高达58.20%。我国面包行业增长较快，但竞争格局分散，集中度较低，桃李作为面包行业龙头，拥有规模、品牌、渠道等多方面优势，随着市场集中度的提升，公司有望占据更多市场份额。

      2、完善全国性产能布局，持续开拓新市场。桃李面包创立于东北，在沈阳等东北城市可以做到大范围的日度频率配送，甚至在许多终端达到货架垄断，2020年上半年东北市场营收达12.67亿元，占上半年总营收的46.26%。目前设计产能6万吨的沈阳桃李面包系列产品生产基地项目正在按计划建设中，未来将进一步扩大公司在东北市场的覆盖面和影响力。与此同时，近年来公司持续加大华东、华南等新市场的拓展力度，现有设计产能2.2万吨的江苏桃李以及设计产能4.28万吨的浙江桃李项目正在建设当中。截至2020年6月30日，公司已在全国18个区域建立了生产基地，产能布局趋于完善，成长前景值得期待。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.3元，对应周四（2020-9-17）收盘价55.74元，PE为43倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期桃李面包2021/22两年的EPS分别为：1.49/1.72元。2020年年初至今（2020-9-17）公司股价上涨31.34%。过往来看，桃李面包的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-55倍之间滑动。以目前43倍左右的PE来看，估值处于偏高的位置，但仍有一定上升空间。

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