天顺风能：风电行业回归景气，风塔龙头业绩高速增长

      本期我们个股聚焦公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业——天顺风能，其在我们2020年的【年度88只好股票】中，它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。受益于政策推动（2021年以后并网项目将不再享受补贴），2019-2021年我国迎来风电抢装潮，风电行业景气度维持在高位。根据数据显示，2019年中国(除港、澳、台地区外)新增装机10916台，新增装机容量2678.5万千瓦，同比增长26.7%。截至2019年底，全国累计装机13.5万多台，累计装机容量约2.36亿千瓦，同比增长12.8%，中国风电装机规模继续保持稳步增长态势。2020年上半年全国风电新增并网装机632万千瓦，其中陆上风电新增装机526万千瓦、海上风电新增装机106万千瓦。受益于此，2020年上半年公司实现营收32.24亿元，同比增长32.24亿元，同比增长30.13%；实现扣非后净利润4.93亿元，同比增长65.29%；实现扣非后净利润4.93亿元，同比增长56.08%。其中，二季度单季实现营收23.59亿元，同比增长44.26%；实现扣非后净利润3.94亿元，同比增长70.7%。而受益于政策推动，预计今明两年行业景气度维持在高位，带动公司业绩增长。2020年至今（2020-9-7）股价累计增长6.75%（复权）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价6.64元计算PE为10.8倍，处于合理的买入区间，股价有上升空间。

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      （公司成立于2005年，2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营，其中，在风电设备领域，公司经营有风力发电塔架，主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团，全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2020年上半年公司风塔、风电场运营以及叶片制造营收占比分别为66.13%、12.2%和19.88%。控股股东：上海天神投资管理有限公司（持股比例为29.81%）；实际控制人董事长：严俊旭（持股30.56%）；地址：上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室）

      1、风塔：新产能逐步释放。虽然今年一季度风塔业务受到疫情的影响较大，但由于下游景气度高，二季度风塔销量快速回升。2020年上半年公司风塔及相关产品生产量达到26万吨，同比增长17%；销售量达到26万吨，同比增长28%。受益于销量的增长，上半年公司风塔板块实现营收21.32亿元，同比增长13.71%。近年来公司新产能释放不断，鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产。内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。公司现有产能合计75万吨，包括太仓36万吨，包头17万吨，珠海10万吨，山东鄄城12万吨。未来随着江苏射阳25万吨海工产品基地、德国的10万吨海上风电管桩基地和乌兰察布商都县12万吨陆上风电塔筒基地的投产，整体产能将达到122万吨/年，位居全球第一。此外，近年来由于海上风塔、高塔筒等壁垒较高的风塔需求增加，以及原材料价格上升、市场竞争激烈，国内塔筒市场份额逐渐向四大塔筒上市公司集中（大金重工、泰胜风能、天能重工和天顺风能）。

      2、叶片：仍处于快速扩张期。2016年公司通过设立子公司以及整合昆山风速时代在叶片制造领域的高级管理团队及核心技术与生产人员，加速布局风电叶片业务。2018年公司常熟叶片厂投产，公司叶片业务开始进入自主生产阶段。从去年起受益于工厂产能顺利爬坡，叶片业务进入快速扩张期。公司启东叶片基地于今年3月正式投产，上半年叶片和模组销量297套，同比增长191%，实现营收6.41亿元，同比增长153%，是上半年业绩高速增长的主要动力。此外，常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产，三大叶片生产基地的产能将达到1850套。若产能顺利释放，预计未来叶片业务仍将维持快速增长。近期公司公告拟以6.51元/股的价格发行股份，并拟以现金支付1.5亿元，收购昆山新长征所持公司控股子公司苏州天顺（风叶业务主体）20%的股权，收购完成后，苏州天顺将成为公司的全资子公司。交易对方承诺苏州天顺2020-2022年累计实现的扣非净利润不低于5.7亿元。昆山新长征为标的公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台，本次收购将有利于在抢装潮中起到激励作用，同时增厚上市公司利润表现。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在0.61元，对应周四（2020-9-7）收盘价6.64元，PE为10.8倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期天顺风能2021/22两年的EPS分别为：0.68/0.75元。2020年年初至今（2020-9-7）公司股价累计增长6.75%，远低于同期沪深300指数上涨，仍处于估值合理的买入区间，或是不错的时机。过往来看，天顺风能的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-50倍之间滑动。以目前10倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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