艾迪精密：国产破碎锤王者，液压件打开新成长空间

      艾迪精密是国内液压破碎锤领域的龙头，上市以来我们便持续跟踪研究，其也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2020年上半年实现营收10.9亿元、扣非后净利润2.9亿元，分别同比增长47%和63%，其中，第二季度实现营收7.1亿元、扣非后净利润1.9亿元，分别同比增长88%和105%，大幅超出我们此前预期。根据中国工程机械工业协会统计，2020年上半年我国累计销售挖掘机17万台，同比增长24%，挖掘机市场的高景气带动破碎锤和液压件的需求大增。2020年年初至今（2020-8-6）股价累计增长201.48%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为65倍，处于偏高的买入区间。

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      （成立于2003年，2017年上市。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品，上市后在技术优势的高端产品上实现了产能扩张，产品主要应用于应用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域的挖掘机。2020年上半年公司主要产品液压破碎锤和液压件营收占比分别为65%和40%。控股股东：冯晓鸿、宋宇轩、烟台翔宇投资有限公司（分别持股23.34%、17.5%和17.5%）；董事长兼总经理：宋飞（持股17.5%）；员工：1720人。地址：山东省烟台经济技术开发区长江路356号）

      1、液压破碎锤：挖掘机销量或周期回落，但配锤率和市占率仍有提升空间。公司的液压破碎锤主要搭配挖掘机使用，使用年限3-5年，而挖掘机更换周期在8-10年左右，因此可分为新机配套市场和存量更换市场。2019年我国挖掘机销量为23.56万台，按25%-30%配锤率计算，2019年新机配套市场需求约为6-7万台，2014/2015年我国液压破碎锤销量分别为5万台/5.5万台，大多在2019年进入更换周期，预计2019年存量更换市场需求在5-6万台。现阶段，液压破碎锤的新机配套市场占总需求的一半以上，而挖掘机市场具有一定周期性，我国挖掘机销量从2011年峰值的19万台下滑到2015年的5万台，2016年后进入周期性回升，销量上涨到2019年的23.6万台。2020年上半年，受新基建等政策刺激，挖掘机销售景气度得以延续，但国内挖掘机更新换代需求已基本释放完毕，近2年销量新增幅度逐年收窄，未来不排除周期反转向下的可能，进而会拖累液压破碎锤的新机配套需求。我国前期销售的挖掘机配锤率较低，近年随着建筑拆除、路面翻新、市政管网建设等应用场景的增多，挖掘机配锤率需求增加，目前我国的挖掘机整体配锤率在20%-25%之间，而发达国家配锤率基本在35%以上，未来随着配锤率的提升，以及破碎锤较快的更换频率（2016-2019年周期上升阶段销售的挖掘机，刚好2020年后逐渐迎来换锤），或能抵御新机配套需求周期性回落的不利影响。另外，欧美、日本等发达国家的液压破碎锤市场基本被3-5家企业占据，而国内的破碎锤品牌近百家，近年随着国产企业的技术突破，已占据大部分市场份额，公司是我国破碎锤龙头，市场占有率大约在20%左右，未来仍有进一步提升空间。

      2、液压件：高端市场基本被国外品牌垄断，国产替代实现突破。公司的液压件包括：液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，是支撑挖掘机等液压机械行走、正常作业的核心部件。我国的液压件市场规模超过150亿元，但高端部件基本被博世力士乐、川崎重工等国外厂商垄断，国内仅恒立液压、艾迪精密等极少数企业实现技术突破，2019年恒立液压的液压泵阀业务实现收入11.6亿元，市场占有率在7.8%左右，艾迪精密的液压件收入为4.1亿元，市场占有率不足3%，国外企业的市场占有率近90%。前期公司的液压件被三一、徐工和柳工等整机厂商的多款产品试用，2020年上半年公司液压件收入同比增长89%，预计是公司的部分液压件得到认可，被主机厂商采用，订单也迎来放量增长。液压件的市场规模是破碎锤的3倍以上，如果未来公司的液压件被更多的主机厂商认可，公司的成长空间将得以大幅扩宽。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在0.97元，对应周四（2020-8-6）收盘价62.98元，PE为65倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期艾迪精密2021/22两年的EPS分别为：1.27/1.62元。今年至今（2020-8-6）公司股价上涨201.48%。过往来看，艾迪精密的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的18-55倍之间滑动。以目前65倍左右的PE来看，估值处于偏高的位置。

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