瀚蓝环境：成长逻辑清晰，值得长期持有

      瀚蓝环境未来的成长逻辑清晰：1、燃气业务与供水业务虽然增长空间较为有限，但它们能提供稳定的收入和利润，为公司的快速扩张提供支持；2、污水处理业务短期虽然同样受到限制，但未来有望借助创冠原有的渠道突破区域限制走向全国；3、固废业务仍将是公司发展的重点，也是未来利润增长点和长期看点。我们跟踪研究瀚蓝环境已有30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2020年至今（2020-6-18）瀚蓝环境的股价累计上涨27.37%。2019年公司实现营收61.6亿元，同比增长27.04%；实现净利润9.13亿元，同比增长4.49%；实现扣非后净利润8.68亿元，同比增长20.49%。净利润出现小幅下滑，主要是去年同期公司确认了官窑市场股权处置收益约1.3亿元。从扣非后净利润数据来看，公司业绩增速略超此前市场预期，主要是固废业务快速增长所致。已目前股价计算，公司估值处于合理位置，随着盈利的稳健增长，未来股价拥有一定上升空间。

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      （瀚蓝环境1992年成立，2000年上市，主营业务包括固废处理业务、燃气及新能源业务、供水业务及排水业务，2019年分别贡献营收的43.02%、31.5%、15.12%和5.83%。目前公司旗下供水、污水处理和燃气业务主要集中在佛山市南海区，在南海区占有相对垄断地位，固废处理业务已拓展至全国18个城市。公司目前供水设计能力为136万立方米/日，拥有约20个污水处理项目的特许经营权，污水处理规模约60万立方米/日。实际控制人：佛山市南海区公有资产管理委员会（持股36.8%）；董事长：林耀棠；总经理：金铎；员工：4320人；地址：佛山市南海区桂城南海大道建行大厦）

      1、固废处理能力持续提升，在手项目充裕，助力今明年高增长。固废方面，2019年公司固废业务实现营收26.5亿元，同比增长50.14%，在生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业危废处理、垃圾转运、环保等领域均有订单斩获，收购了5个在建工程、2个项目股权，并中标两个项目。其中，垃圾焚烧量同比增长12.65%，总发电量同比增长10.33%；工业危废受益于赣州危废项目投产，2019年处理量达到3.92万吨，同比增长2660.85%；餐厨垃圾处理量达到25.29万吨，同比增长178.86%，主要得益于新增哈尔滨餐厨项目投产。目前公司拥有超过20个在建的固废处理项目。其中2个项目已在2019年开始试运营，18个项目预计在2020年建成（垃圾焚烧产能1.15万吨/日，餐厨处置产能250吨/日，工业危废处置产能9.3万吨/年，农业垃圾处理产能105吨/日），3个项目预计在2021年建成，疫情或导致项目投产期延后，但市场普遍预计到2021年底公司固废处理能力有望实现翻倍增长，仍将是今明两年公司业绩增长的主要看点。

      2、水务和燃气业务平稳增长。水务方面：目前公司水务业务在佛山市南海区保持优势地位，运营收入较为稳定，南海第二水厂四期项目建成后，运营规模将进一步提升。2019年公司供水、排水业务分别实现营收9.31亿元和3.59亿元，同比增长3.27%和56.29%。排水业务大幅增长，主要得益于污水提标改造提价以及新项目投产。随着提标改造提价完成，预计今年公司排水业务增速将有所放缓。供水方面，公司自来水在建产能达到25万立方米/天，预计2020年9月投产，将带动今明年的供水业务增长。燃气方面：2019年公司燃气业务实现营收19.4亿元，同比增长14.06%，销售天然气5.73亿立方米，同比增长16.2%，主要是公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机会，开拓了更多新用户。（2020-6-11）

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.23元，对应周四（2020-6-18）收盘价22.34元，PE为18.66倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期瀚蓝环境2021/22两年的EPS分别为：1.56/1.77元。2020年至今（2020-6-18）公司股价上涨27.36%。过往来看，瀚蓝环境的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-40倍之间滑动。以目前18倍左右的PE来看，估值处于较为合理位置。

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