智飞生物：代理大品种需求旺盛，自主疫苗开始发力

      我们长期跟踪研究智飞生物，它也入选我们2020年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为68%和75%。2020年一季度公司实现营收26.3亿元、扣非后净利润5.2亿元，分别同比增长14.9%和-1.5%。一季度业绩增长较过往有所放缓，主要是疫情期间部分疫苗接种点关闭，发货推迟所致，4月国内疫苗发货已基本完全恢复，公司后续经营或回归正常。2019年公司实现营收105.9亿元、扣非后净利润23.9亿元，分别同比增长103%和64%，其中第四季度实现营收29.2亿元、扣非后净利润5.9亿元，分别同比增长69%和62%。主要得益于代理的HPV疫苗（宫颈癌疫苗）和五价轮状疫苗销售放量。公司股价在2020年至今(2020-5-28)累计增长63.05%，前期受三联苗停产的负面消息已经基本消化。目前股价处于合理的估值位置，可长期持有关注。

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      （2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2019年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为13和87%，毛利占比为28%和71%。）

      1、宜卡上市+结核疫苗获批在即，成长再添新利器。2020年5月10日，公司的国家1类新药，近百年来全球第一款用于结核杆菌感染诊断的生物制品宜卡（重组结核杆菌融合蛋白）上市销售。宜卡是国家科技重大专项重点支持品种，将解决困扰行业已久的无法鉴别卡介苗接种与结核感染的难题，筛选出真正的结核杆菌带菌者，其意义在于使结核的大规模人群筛选成为可能。宜卡的使用不受实验室条件限制，在各级医疗机构均可使用，根据公司现阶段产能设计，宜卡的年产能可达3000万人份，年销售峰值可达20亿元，后期还可视需求扩充产能。另外，公司与宜卡相配套的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）也有望近期获批上市（与宜卡同时申报生产），将与宜卡形成结核诊断筛选、预防的两大利器，是全球结核防疫技术的重大突破。母牛分枝杆菌疫苗是全球首款预防成人肺结核的疫苗，上市后将填补市场空白（目前的卡介苗仅对2岁以下儿童接种，且保护时效仅在2年以内，成人接种卡介苗效果微乎其微），公司目前已准备了500万支年母牛分枝杆菌疫苗产能（后期会视情况扩产到1000万支），定价为2000元/6针，仅初期产能释放后，销售峰值可达到15亿元。

      2、代理疫苗：市场需求旺盛，预计HPV疫苗还有5年独占期。2020年1-4月公司独家代理的9家HPV疫苗实现批签发量216万支，同比增长381%；4家HPV疫苗批签发量276.7万支，同比增长62%，市场需求旺盛。根据公司与默沙东签订的采购协议：2019年向默沙东采购HPV疫苗55.07亿元，2020年采购83.3亿元，2021年1-6月采购41.65亿元，根据该协议，今年销售额有望再增长50%左右。市场竞争方面，国产HPV疫苗中，4价研发进展最快的成都所刚进入临床III期，9价上海博唯即将进入临床III期，考虑到研发难度和后续审批时限，如果公司能与默沙东续约，还能有5年左右的市场独占期。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在2.04元，对应周四（2020-5-28）收盘价80.97元，PE为43.94倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期智飞生物2021/22两年的EPS分别为：2.56/3.05元。2020年至今（2020-5-28）公司股价上涨63.05%。上市以来，智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前44倍左右的PE来看，估值处于合理的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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