百傲化学：异噻唑啉酮类杀菌剂龙头，主营产品量价齐升

      去年我们将百傲化学纳入我们研究范围，它也在我们2020年的【年度88只好股票】中。它的成长性排在最好的五星股票队列，安全性排在较好的四星股票队列。公司是国内最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业，主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药及其复配产品，广泛应用在工业水处理、造纸、油漆涂料及日化等行业。2019年公司实现营收8.72亿元和扣非后净利润2.98亿元，分别同比增长65.1%和116.1%，其中第4季度实现营收2.7亿元和扣非后净利润6679万元，分别同比增长115.7%和96.8%。公司业绩实现超高速增长，主要得益于去年募投项目产投产以及相关产品价格上涨，2019年公司工业杀菌剂销量同比增长41.2%至3万吨，同时受响水爆炸事件影响，期内公司杀菌剂产品均价同比上涨24.8%至2.82万元/吨。此外，2020年4月2日晚间，百傲化学披露2020年一季度业绩预增公告，受益于一季度产能较上年同期大幅增加，公司预计当期实现归属于上市公司股东的净利润9000万元左右，同比增加181.83%左右。2020年年初至今（2020-4-2）公司股价累计下跌28.17%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为15.37倍，处于便宜的买入区间，或是当前不错的关注对象。

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      （成立于2003年，2017年上市，是国内最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业，主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药及其复配产品，分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品，应用在工业水处理、造纸、油漆涂料及日化等行业，约45%产品出口欧美、东南亚等海外市场。2019年公司工业杀菌剂和中间体营收占比分别为96.4%和2.4%。实际控制人：刘宪武（持股比例29%）；董事长：刘宪武；总经理：刘海龙；员工632人。地址：辽宁省大连市中山区港兴路6号大连富
力中心10楼）

      1、杀菌剂产品短期需求承压，产品毛利率较为稳定。公司主要生产异噻唑啉酮类杀菌剂，产品广泛应用于污水处理、造纸、涂料等工业领域，受新冠肺炎疫情的影响，国内外大多数生产制造领域需求下滑，以国内为例，在疫情影响下今年2月制造业PMI为35.7，同比下降13.5个百分点。2019年公司国内和国外收入占比分别为55%和45%，随着全球疫情爆发，短期内公司产品生产销售也将受到影响。此外，今年年初受石油价格大幅下滑的影响，公司原材料（大宗化工品）价格也呈现下行趋势，加上供需偏弱，公司产品价格面临下行压力。不过，公司产品具备较高的技术壁垒，2014-2019年公司杀菌剂产品毛利率均保持在50%以上，未来产品毛利率有望维持稳定。

      2、产能再次趋于饱和，拟自筹资金继续扩充产能。截至2019年底，公司产能3.47万吨，远高于主要竞争对手西安恒盛诺德化学的8000吨和潍坊天赐的5000吨，位居全国首位。公司异噻唑啉酮类杀菌剂主要包括 CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT和BIT等几类产品，产能分别为3万吨、1000吨、900吨、250吨和2500吨，其中，2019年新投产产能包括CIT/MIT产能1.2万吨和BIT产能2500吨。2019年公司全部产量为3.17万吨，产能利用率高达91.4%，产能再次趋于饱和。根据2020年3月20日公司公告，公司拟自筹资金4.83亿元在大连松木岛分公司投资建设异噻唑啉酮系列产品三期项目，包括异噻唑啉酮工业杀菌剂CIT/MIT、OIT、BIT年产能12000吨、1200 吨和2500吨，建设期为两年，进展值得关注

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.93元，对应周四（2020-4-2）收盘价25.12元，PE约为15.37倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期百傲化学2021/22两年的EPS分别为：2.12/2.45元。2020年年初至今（2020-4-2）股价累计下跌28.17%。以目前公司股价来看，估值处于便宜的买入区间。过往来看，百傲化学的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-25倍之间滑动，以目前15倍左右的PE来看，估值存在向上移动的空间。

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