美克家居：短期家居市场承压，长期消费属性或凸显

       谈到消费升级，家具行业将会是最大的受益者。而美克美家——在设计、材料、做工、品牌价值等方面都处于目前国内领先位置——早已为中国的家具消费升级提早做好了准备。中国的家具升级市场将是一个超乎想象的大市场，其中蕴育着极大的也是长长的机会。我们跟踪研究美克家居已有20多个季度，它也在我们2019年的【年度88只好股票】中。美克家具的成长性评级处于我们研究的评级系统中较为优秀的四星行列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为14%和21%。2019年前三季度公司实现营收42.13亿元，同比增长5.2%，扣非后净利润同比下降5.6%至3.1亿元，公司业绩疲弱主要是受家居行业景气低迷影响。随着下房地产逐渐回暖，未来公司业绩有望回升。同时，今年至今（2019-11-28）美克家居的股价仅增长3.47%，远远低于市场平均水平，股价处于历史的低位，未来增长空间较大。

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    （1995年成立，2000年上市。公司先后在2002年与2014年进行战略转型。第一次战略转型设立美克美家品牌，逐步从家具代工向独立经营转型。第二次转型通过多品牌战略对自身形象进行重塑，从单一家具贩卖者向软装平台发展，目前已初见成效。2017年公司已拥有美克美家、A.R.T.、Rehome和YVVY等品牌，产品覆盖中端、中高端和高端市场，并针对不同人群推出多种风格的家具。2019年上半年公司零售家具和批发家具营收占比为74%和23%。控股股东：美克投资集团（持股23.9%）；实际控制人：冯东明（持有美克投资集团55%股份）；董事长：寇卫平；总经理：陈江；员工：7295人。地址：新疆乌鲁木齐市北京南路506号。）

      1、家居市场短期受地产销售回落和精装房冲击，长期消费属性或凸显。对于家居行业，市场担心未来随着我国新房销售面积回落以及精装房占比提升，零售端需求会随之见顶回落。现阶段我国家居行业的主要需求来自新建住房装修，2010年-2018年我国商品房销售面积从10.43亿平增长到17.17亿平，年复合增长率达6.3%，但2019年1-9月我国商品房销售面积为11.92亿平方米，同比下滑0.1%，由于我国每年的商品房销售规模已然颇大，未来继续扩容的可能性不大。此外，近年来我国精装房渗透率提升迅速，根据乐居网监测数据，2019年精装房渗透率将达32%，较2017年的20%提升12个百分点。短期内新房销售回落和精装房占比提升确实会给家居零售带来压力。但从国外发展经验来看，家居零售明显强于住房交易水平，因为家居零售具有更强的消费品属性，1992-2018 年美国家具零售额从523亿美元增长到1166亿美元，年复合增长率达3.13%，而同期美国的新房+成屋销售基本在500万套-600万套之间徘徊。分析其中的原因，这主要与美国的家居消费结构有关，美国家具消费大部分是存量房翻新（或家具更新），新房装修需求占比较小，目前我国已经积累了大量的存量房，未来消费结构有望与美国看齐，根据有关机构预测，到2030年我国存量房翻新需求占比将达42%，而新房装修需求占比将从目前的82%下降到2030年的58%，随着消费结构的变化，未来家居的消费属性或逐渐凸显。

      2、零售端打造沉浸式生活体验中心，启动to B业务转型。在销售放缓的情况下，公司也减慢了新建零售门店的步伐，去年美克美家新开门店11家，但今年上半年仅新增4家，去年A.R.T.和A.R.T.西区新增加盟店63家，今年上半年仅新增13家。针对家居零售面临的下滑压力，公司正打造沉浸式家居体验中心，家居店不仅是一个购物场所，更是一种生活方式艺术体验平台，2018年3月和2019年上半年公司分别开设了成都和武汉两个品牌馆（类似于大商场），其中成都馆达10000平方米，武汉馆达15000平方米，馆内可以体验公司旗下各子品牌产品，还有下午茶、咖啡馆等生活设施，公司目前还在建设北京馆、天津馆两个品牌馆。今年公司还顺应市场趋势，开始推动to B业务转型，目前已与绿城、金茂、融创等房地产企业以及金螳螂、世联行等装修公司达成合作关系，实现软硬装的整体交付，初步预计签约金额已超过1亿元，并拓展了国内外酒店客户，成为其软装产品的供应商。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.22元，对应周四（2019-11-28）收盘价3.88元，PE为17.32倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期美克家居2019/20两年的EPS分别为：0.25/0.29元。2019年年初至今（2019-11-28）公司股价仅增长3.47%。过往来看，美克家居的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-32倍之间滑动。以目前17倍左右的PE来看，估值处于较为便宜位置，有一定上升空间。

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