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恒瑞医药:国内医药制造龙头,创新优势非常显著

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2019-07-18成为付费会员|欢迎免费试用

      我们跟踪研究恒瑞医药已接近40个季度,它也入选我们2019年【年度88只好股票】之中。公司拥有国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地,是最具创新能力的大型制药企之一。恒瑞医药的成长性评级和安全性评级均处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近3年营收和净利润(扣除)年复合增长率分别为23%和26%。公司股价在2018年全年仅下跌0.4%(复权后),股价抗压性较强。2019年初至今(2019-7-18)公司股价上涨50.8%(复权后),表现抢眼。2019年一季度公司实现营收50亿元、扣非后净利润11.5亿元,分别同比增长29%和28%,预计公司肿瘤药保持30%以上增长,麻醉药和造影剂同比增长20%以上。预计是硫培非格司亭、吡咯替尼和白蛋白紫杉醇三大产品获批上市拉动,未来成长认可期待,股价仍有上升空间。

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      (1970年成立,2000年上市。公司主要从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广,是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商,也是国内综合实力最强和最具创新力的制药企业。公司在抗肿瘤、麻醉、造影等领域市场占有率居全国前列,2018年三大药品的收入占比为42.45%、26.71%、13.34%;毛利占比为45.76%、28.05%和10.80%。控股股东:江苏恒瑞医药集团有限公司(持股24.18%)、实际控制人、董事长:孙飘扬,持股21.57%)

      1、成长驱动力切换至创新药,重磅新品PD-1 单抗上市值得期待。肿瘤药是公司业绩最大组成部分,去年实现营收74亿元(同比增长29%),占公司总营收的43%。过往公司肿瘤产品线以仿制药为主,包括多西他赛、奥沙利铂、伊立替康、吉替奥等,去年多西他赛实现营收11.3亿元、吉替奥营收5.2亿元,均同比增长6%,奥沙利铂预计收入出现下滑,公司肿瘤仿制药增长乏力,创新药已成为主要成长驱动力。 2014 年公司创新药阿帕替尼上市,去年阿帕替尼实现营收17.4 亿元(占肿瘤产品线收入的37%),同比增长16%,此外去年公司创新药硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼(抗Her-2药物、治疗乳腺癌),重磅仿制药白蛋白紫杉醇等3大产品陆续上市,成为肿瘤药增长的主要驱动力。2019年5月31日公司的超级重磅产品PD-1药物卡瑞利珠单抗获批生产,目前卡瑞利珠获批适用症为经典霍奇金淋巴瘤,非小细胞肺癌/食道癌/肺癌/肝癌等适用证正在进行临床III期实验,对应市场空间超过200亿元。PD-1/PD-L1药物是近几年全球抗癌药物增长的主要推动力,2014年9月首款PD-1药物默沙东Keytruda 上市,同年12月百时美施贵宝的Opdivo也获批上市,2015年Keytruda 和Opdivo销售额分别为9.4亿美元和5.7亿美元,2018年就增长到67.4亿美元和71.7亿美元,年复合增长分别高达93%和133%。目前国内获批上市的PD-1/ PD-L1药物有2款进口药和3款国产药,公司的卡瑞利珠临床效果比好于同类国产药,适用症(特别是大癌适用症)更为广泛,也更具市场竞争优势。

      2、麻醉药受带量采购影响,关注产品壁垒和新药上市情况。去年公司麻醉药实现营收46.5亿元,同比增长29%,今年一季度受带量采购影响,预计增速放缓至20%。公司麻醉药产品线主要包括右美托咪定、阿曲库铵、七氟烷和布托啡诺,去年分别实现营收16.8亿元、12.8亿元、12.4亿元和9.9亿元。公司在国内右美托咪定市场占据80%以上份额,但在去年的“4+7”城市带量采购招标过程中,右美托咪定中标企业为扬子江药业,随后恒瑞展开价格冲击,目前恒瑞的右美托咪定价格已整体低于扬子江中标价,价格降幅在10%以内。麻醉线的其他产品中,目前阿曲库铵、七氟烷的一致性评价(带量采购门槛)仅公司申报,布托啡诺国内也仅有恒瑞生产(公司尚未开展该品种的一致性评价),后续竞争压力相对较小。此外,去年9月公司的丙泊酚中/长链脂肪乳已经申报生产, 目前国内丙泊酚销售额超过30亿元,是销售额最高的麻醉药,同时公司的全身麻醉创新药甲苯磺酸瑞马唑仑也即将上市(人福药业的瑞马唑仑也处于申请上市阶段),该品种被纳入优先审评目录,有望取代一部分传统全麻药物,后续上市进展值得关注。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.05元,对应周四(2019-7-18)收盘价66.02元,PE为66倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期恒瑞医药2020/21两年的EPS分别为:1.25/1.46元。2019年至今(2019-7-18)公司股价上涨50.8%(复权后)。上市以来,恒瑞医药的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-80倍之间滑动。以目前65倍左右的PE来看,估值处于偏高位置,但相对其未来成长性,股价仍有上升空间。

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