美克家居：极大的也是长长的机会

       谈到消费升级，家具行业将会是最大的受益者。而美克美家——在设计、材料、做工、品牌价值等方面都处于目前国内领先位置——早已为中国的家具消费升级提早做好了准备。中国的家具升级市场将是一个超乎想象的大市场，其中蕴育着极大的也是长长的机会。

       我们跟踪研究美克家居已有20多个季度，它也在我们2018年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。今年至今（2018-12-27）美克家居的股价累计了下跌33.33%。但根据2018年3季报， 2018年前三季度公司实现营收40.06亿元、扣非后净利润3.28亿元，分别同比增长36.50%和30%。2018年3月公司收购的越南家具公司M.U.S.T. 和美国高级沙发定制公司Rowe并表，预计前三季度并表贡献收入3.4亿元、净利润0.4亿元，扣除并表后公司营收内生增速为24.9% 、扣非后净利润内生增速为14.15% ，好于同期行业表现（2018年1-9月我国家具行业零售额仅同比增长10.1%）。

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    （1995年成立，2000年上市。公司先后在2002年与2014年进行战略转型。第一次战略转型设立美克美家品牌，逐步从家具代工向独立经营转型。第二次转型通过多品牌战略对自身形象进行重塑，从单一家具贩卖者向软装平台发展，目前已初见成效。2017年公司已拥有美克美家、A.R.T.、Rehome和YVVY等品牌，产品覆盖中端、中高端和高端市场，并针对不同人群推出多种风格的家具。2018年上半年公司家居业务营收占比为98.3%。控股股东：美克投资集团（持股23.9%）；实际控制人：冯东明（持有美克投资集团55%股份）；董事长：寇卫平；总经理：陈江；员工：7295人。地址：新疆乌鲁木齐市北京南路506号。）

      1、定位中高端家居市场，将受益高净值人群快速增长 。 公司产品主要定位于中高端家居市场，全品牌体系客均单价由2016年的8万元提升到目前的8.9万元，全套购买价格从18万元提升到24万元，而索菲亚、好莱客等家居企业大部分在10万元以内。公司客户主要以高净值人群为主，根据招商银行和贝恩咨询联合发布报告，预计2017年我国高净值人群（个人可投资资产在1000万元以上）达到187万人，按照120万户高净值家庭（考虑到有的家庭可能有多位高净值人群），每个家庭家居配套价值30万，家居更换年限10年计算，我国每年的高端家居市场规模达360亿元，而公司2017年销售额仅41.8亿元，占比仅11.6%。此外，近年我国高净值人群增长迅速， 2012年我国高净值人群仅71万人，2017年就增长到187万人，净增长116万人，年复合增长21.4%，另据《 2017年胡润财富报告》数据， 2017年我国拥有600万家庭资产的家庭达460万户，这部分人群的购买潜力同样不可忽视。

      2、多品牌打造产品矩阵。 截止报告期末公司共有8个品牌，其中在国内主要有美克美家、 A.R.T.、A.R.T.西区、Rehome、YVVY和恣在家6大品牌，基本覆盖了中高端家居消费人群，且针对不同细分群体的需求也做了区分。美克美家品牌全套价格在12万-120万之间，对应的是高端客户，销售也主要采取直营连锁模式； A.R.T.源自美国，定位于13-30万的中高端客户， A.R.T.西区是针对年轻消费群体设计，全套价格在10-13万元左右， A.R.T.和A.R.T.西区在国内主要以加盟店为主，直营为辅； Rehome、YVVY主要以高端大卖场为主，价位在10万-20万之间；恣在家是公司创立的线上品牌，主要客户是年轻小白领，价位在5-10万之间。今年前三季度公司直营渠道（主要是美克美家）实现营收26.68%亿元，同比增长25.72%，增长稳健，期内公司新开美克美家门店6家，预计总门店数量已突破100家。前三季度加盟渠道（ A.R.T.）实现营收4.16亿元，同比增长83.51%，增长非常迅速，主要是公司加大国内门店扩张力度，截止2018年上半年A.R.T.在国内共有门店125家（直营8家+加盟117家）、A.R.T.西区共有门店35家（直营4家+加盟31家），分别较年初增加14家和18家，目前A.R.T.仍处于亏损状态（今年上半年亏损841万元），后续随着经营逐步改善，预计将成为重要业绩增量。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.24元，对应周四（2018-12-27）收盘价3.96元，PE为16.33倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期美克家居2019/20两年的EPS分别为：0.28/0.32元。2018年年初至今（2018-12-27）公司股价下跌33.33%。过往来看，美克家居的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-32倍之间滑动。以目前16.33倍左右的PE来看，估值处于较为便宜位置，有一定上升空间。

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