熊市很长是中国股市的显著特点

      打开中国股市过往二十五、六年的月线大图，你会看到许多有趣的现象。发现这些现象，努力去了解这些现象背后的力量，对于我们打探股市的走向、思考中国股市习惯以及牛/熊市周期，会别有一番启发意义。下面是我的一些观察，为叙述简便，仅以沪市为例。

      1、上海证券交易所自1990年12月开市至今年9月底，共交易了298个月，总涨幅为3216.63%。其中上涨的月份共163个，下跌的月份共135个；若按年头计，则有14个年头是上涨的，有12个年头是下跌的（含今年前9个月）。对照起点，中国股市的总趋势是上升的，但是，市场上买和卖的力量转换非常快，很多时候这两股力量都基本相当，而熊市的持续期很长是其显著的特点。


      2、在过去的25年里，中国的股市经历了5次牛市和5次熊市。牛市最短的为9个月，最长的为65个月，平均为28个月；熊市（未将今年六月以来的这次正在行进的熊市计算在内）最短的为12个月，最长的为58个月，平均为38个月，熊市的平均持续期要长过牛市。对比美国股市，自上世纪三十年代美国股市从大萧条中恢复以来，牛市和熊市的持续长度平均分别为97个月和18个月，而其中最短的三个熊市只持续了六个月或更短。而且，与中国股市同期的过去25年里，美国只有3个牛市、2个熊市（参见上图）。中国股市大起大落，交替频繁，且熊市持续过长，对长线价值投资者和资产管理业者都是艰难的挑战。最被价值投资者欣赏的Buy and hold（买进并持有）策略，在中美两国注定要经历不一样的心路历程。

      3、A股市场的第一个十年—1990年至1999年，上证指数上升了1322.78%，其中上涨的年头有7个，下跌的只有3个，年复合增长率高达30.41%，平均每年有132.28%的回报。

      这确实是一个中国股市狂欢的十年。第一次见识了股市财富的中国投资者，面对从未见过的财富效应，在几乎都不知道自己是在买卖什么样的公司的情况下，高歌猛进地拼命参与，市场一片亢奋。尽管当时的股市也经历了不少风雨，但回头来看，那真是一个买到就可以发财的、金光灿烂的财富十年。

      4、2000年至2009年的十年间，上证的总涨幅为139.81%，年复合回报率为9.12%，年平均回报是13.91%，与头一个十年相比失色不少，但也还算是一个不错的十年。但是，第二个十年中令人印象深刻的地方，还不是其间的牛熊各占五年，而是它那个前半段的那个长达49个月的沉闷熊市。

      这十年中，另一个色调特别突出的时段是2005、2006年的暴涨和随后所发生的超过70%的巨幅下跌。许多资质很高的优秀投资者，在这个深度狂跌的后半段经历了一次次惨痛而漫长的煎熬，不过据说也因此而更加成熟。

      5、2010年至2015年9月底的这个时段有很多令人难忘的时刻，其间上证总体上只下跌了4.59%，上涨月数为34个，下跌月数为35个，年复合回报率为-0.56%，但这期间的股市长期沉闷向下，以及随即出现的陡升陡跌，告诉我们，从投资行为学的角度看，参与这个市场的投资者的心理和行为特征，与上一个十年几乎一脉相承，尚未看到明显改变的迹象。

      确实，历史不会简单重复， 但是历史总在不断地给我们提供确认人性及其行为特征的机会，通过这些机会，我们或许可以更实际地观察现实，并在猜测未来的延展方向时得到一些有意义的暗示。

       如上面所说，在过去的二十五、六年里，中国股市所经历的熊市最短的为12个月，最长的为58个月，平均为38个月。而目前这波熊市，自今年六月以来，才只持续了四、五个月，它会掉头回转吗？ 这次我们会不会运气特别好？遇到一次更短的熊市？

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