宝钢股份

      2010年1—9月，公司实现营业收入1491.44亿元，同比增长40.02%，3季度单季营收达到513.32亿元，同期公司实现经营性净利润104.83亿元，同比增长221.17%，超出市场预期。宝钢股份在过去十年的盈利年复合增长率为18%，以市场盈利预期计算出的2009年至2012年盈利年复合增长率有望达到43%。11月12日宝钢的价格在7元左右，对照2010年的预期盈利，PE是9.4，PEG仅为0.22。 

      宝钢是中国最具竞争力的钢铁联合企业，主打产品为冷、热轧碳钢板卷，分别贡献10年上半年收入的29.44%、17.69%。其他产品还包括宽厚板、钢管、不锈钢等。2009年宝钢产钢3887万吨，位列全球钢铁企业第三位。 

3季度单季盈利能力略为下滑，全年业绩仍有保障
      3季度单季营收达到513.32亿元，环比2季度小幅下滑4.03%；毛利率方面，由于矿石成本上升，钢材价格下调，公司综合毛利率呈现下滑趋势，由1季度15.26%略微下滑至2季度的14.55%，再到3季度大幅下滑至9.65%。不过由于去年钢铁行业相对低迷，1—9月公司13.08%的综合毛利率还是较上年同期提升了4.05个百分点；3季度公司经营性净利润达到25.35亿元，环比下滑38.46%，1—9月公司实现经营性净利润104.83亿元，同比增长221.17%，超出市场预期。

      公司3季度受到产品价格与成本两头受压的挑战：一方面受汽车等下游需求下滑影响，公司7、8月份部分产品出厂价连续下调300—500元/吨；另一方面，公司采用的长协矿在3季度环比上涨约20%，很大程度上打压了公司3季度的综合毛利率。不过市场有分析师认为，虽然公司3季度业绩出现环比下滑的态势，但与行业平均的微利相比，由于公司产品中占比较大的冷轧（10年上半年占公司主营比重近3成）主要用于汽车与家电制造业的高端产品，市场占有率较高（公司冷轧产品05—09年在汽车行业市场占有率一直保持在50%—51%之间，家电行业06—09年市场占有率在36%—37%之间），毛利率能相对保持稳定，促成了公司3季度吨钢净利润依然高达412元，尽显公司高端产品优势。公司三季度实现铁产量580.7万吨，钢产量657.1万吨，销售钢铁产品618.3万吨；10年1-9月营业收入、钢产量、坯材销量分别完成全年计划88.24%、74.61%与74.72%。 

4季度业绩转好，提升全年预期
      虽然四季度随着进入冷冻天气，对钢铁产品需求将有所下滑，但由于3季度铁矿石市场现货价格的下跌，4季度进口铁矿石协议价格下调10%左右，公司的成本压力将有所缓解，加上公司9—11月连续上调产品出厂价格，市场一致认为公司4季度业绩将好过3季度。预计全年扣除非经常性损益后的EPS将达到0.75元。
 
价值基本面
      除了较低的PEG外，公司从2001年起均保持了约50%的较高分红比例（仅08年受金融危机影响例外）。宝钢股份10年预期分红（预计每股0.35元）按目前的股价计算，收益有望在5%左右。同时，公司ROE（净资产收益率）在钢铁行业44家企业中排名第六.PB（市净率）则相反，排在行业最低的第六名，相当不错。

      由于钢铁行业有一定不确定性，宝钢股份在君亮估值中的成长动能与安全性都暂居为2，目前的股价处于JW4点中买入的A点。宝钢股份的合理买入价和目标价位区间，请参见《君亮估值500》20期中的宝钢股份个股报告。

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